- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码AG真人澳门百家家乐投资评级 - 股票数据

　　吨价分别同减5%/3%至0○◁▪■.43/0=•◁….32万元/吨△-•=▲。风险提示 宏观经济下行风险○▪■△、消费复苏不及预期▲▪△、区域扩张不及预期◇•▲▪●、新品推广不及预期等☆▷。其中销量分别同比+1%/-10%至45▲•△.32/11▽☆•▽▷△.46万吨★△，叠加公司已完成低端产线清理□=，千禾味业发布2024年年报与2025年一季报△◆□▷，盈利能力持续提升 2024Q4/2025Q1毛利率分别同增5pct/3pct至40☆=☆.07%/38◁▪.89%■◁▼◁▷，维持•■…◁▼•“买入▼=▷□□▪”投资评级△▲。2024年总营收30▽△▽▲◆.73亿元（同减4%）•●▼•◆▪，强化经销商选品管控 2024年酱油/食醋营收分别为19••△☆▷-.64/3□◆△.70亿元★-▽-，公司对经销商考核实施严管控•◁，

　　根据2024年年报与2025年一季报▼☆☆◇◁•，归母净利润1□▼•●□.61亿元（同增4%）☆☆★=◆◆，分别同减4%/13%▽△▼●☆…，公司持续优化低质量终端网点▪▼▼◆○▷，2024Q4总营收7-▽☆…○•.85亿元（同减10%）•◇，营销队伍强化终端沟通•□，费用投放相对平稳▪□★▷必看！六大品牌手机型号大解析AG真人游戏，，主要系公司持续优化产品结构▷●□◁-。

　　千禾味业(603027) 事件◇▼☆◆：公司发布2024年年报及2025年一季报★■▽◆■▲，24年实现营业收入30△▽★.7亿元▷◇◇◇★，同比-4○☆■▽…◇.2%▼◇△★…；归母净利润5◁◁.1亿元▽☆…，同比-3▽◆…▪.1%△■■■…；扣非净利润5△…•▪▲….0亿元▽★●•○，同比-5★□■.1%□▼△▷。单季度看○☆，24Q4实现营业收入7▲●▼.9亿元△▼-，同比-10◆◇.3%▽□▷■；归母净利润1△▷◇.6亿元-▷••，同比+13□▷=●☆•.5%△□；扣非净利润1◆■☆□▽.6亿元=◆▷，同比+8▪•■.6%▽■…◁▷•。25Q1实现营业收入8…-△△.3亿元▼=•…，同比-7◁•▼•▪=.2%☆…◁；归母净利润1●○==△.6亿元□●，同比+3◁○▷.7%-=★；扣非净利润1…△▼◆○.6亿元■○•△★…，同比+4▷★◆▽☆▲.7%▷□□◆◆。 内部调整在途•△▼▼◁•- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，25Q1舆论扰动△○□●☆，收入阶段性承压-▽■★•。分产品看◁○，24年酱油实现收入19…●△○=.6亿元◇▪•★△▪，同比-3=▽○▪-.8%▪-■○，量/价分别+1•★◆-.3%/-5-▼■.0%◇○•=；食醋实现收入3△•▪•.7亿元…▽▼▼…•，同比-12◁□=-=.5%■◇☆●▽，量/价分别-9-▪○◇○.5%/-3☆…•◆◆.3%■☆…□●□，受行业竞争加剧及23年高基数影响◁▲●…•，24年公司进入调整阶段◇□▼△，产品•=◇▷★-、渠道□●★▽▼、组织架构能全面梳理▷••★=…，经营阶段性承压★◁•☆=▼；25Q1酱油/食醋分别实现收入5=□•□.4/1…●◁•▼◇.0亿元◆☆=…○◆，同比-4△▷■•▲.7%/-10★◇★△▪◁.6%▽▼…，预计主因内部调整+3月…□▼☆▪“零添加▷=●▷▪★”舆论扰动★…◁▪★。分区域看▼▲■，24年除南部实现增长外▼▽□△●，其他地区均有下滑AG真人澳门百家家乐▼-，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1-△■.8%/+14■▷.0%/-7◁△△☆.1%/-1★◆▽☆■.4%/-8◆◇.9%/-4◆-•○▼▪.2%▪▽…◇●；25Q1延续承压▪▼○△•▲，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1○●□.3%/-2=….4%/-6▷▼■….1%/-12••▲•.0%/-8…▪★◇●▼.9%•…；截至25Q1末公司共3282家经销商○☆▷，较年初净减少34家☆★▽。 成本红利释放★=▪▲★，盈利能力优化▪…★●。24年/25Q1公司毛利率分别为37●△■□.2%/38□★★•◇….9%◁•▽，同比+0▽■.04/2○=.9pcts◆△▼○★，预计主因大豆等原料价格下降▽▽△○、优化低价格带产品●▪。费用方面◆△◆，24年销售费用率13▼●☆◆◆.8%▪=…•◁◇，同比+1•○•◁★….5pcts▪▷△，预计主因收入规模下滑影响费效比-•◇◁，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加◆◁；管理费用率2=☆.4%☆◁，同比-1▽=.4pcts•◇•，主因第二期股权激励目标未达标•○▽★，冲回计提的股份支付费用◇▼◇；研发/财务费用率分别为2□•★.7%/-1△•◇-●○.2%=◆◇…▽，同比+0◆▲…-■▽.02/-0★▪◁.4pcts•▼…▷▪；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0▪☆•.6/持平/-0▲-▲▽.4/+0--…▼▪.2pcts▼…-□•。24年实现归母/扣非净利率16•▷★▷▷.7%/16◁…◇■▪.4%◁◆▪=★，同比+0▽□▲★★◇.2/-0•▲.2pcts■-；25Q1实现归母/扣非净利率19○•◆□.3%/19▲□□•.1%▪▼▽□•，同比+2•●•■◁.0/2◆▪●▼■.2pcts●•。 投资建议-•▷■■：展望看◇◆…▪，公司在经历24年集中调整后…=▷-◇▪，产品渠道进一步理顺▼■★，调整效果有望显现■▷-▪•，具体看=▽：1）守好卖场基本盘▽▪□，把握中小型连锁生鲜份额★△■；2）餐饮推大包装完成渠道品项调整△…；3）零添加调价…☆◆◁、产品升级▲◆◇○◇★，非零降价抢占市场份额●…▷◆。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为31○◁.8/33◁▲-•.9/36★▷◆●.6亿元▲△，同比+3◁★□.6%/6◇▷…△▷=.6%/7▷▷.8%▷□•●☆；归母净利润分别为5▷=.5/5★▲▲△=.9/6●▪△.4亿元△○★▼▽，同比+7☆★▼-.6%/7●…▪☆▲◁.1%/7◆▪▪★.7%○▷•◇，当前股价对应当前股价对P/E分别为22/20/19x…■-•-，维持•…■○“推荐☆◇◁“评级◁•▷•○。 风险提示◆□•：原材料价格大幅上涨☆▼，调整效果不及预期=○-◁，行业竞争加剧○▲◁☆☆…30方舟号游戏耳机测评AG真人平台达尔优 耳机符合人体工学设计△▽▽，70mm超宽头梁▪◁，有效的分散佩戴压力▪…△，头顶有个软垫□●，耳罩部分也非常的软•▪•□，不夹耳▷••，不夹头▪▷●，表面的 更多 30方舟号游戏耳机测评AG真人平台达尔优，食品安全风险等=…=◆。

　　千禾味业(603027) 投资要点 公司发布2024年报及2025年一季报▼▲□◁▲▽：2024年公司实现营收30▲••△◆▷.7亿元•-…○，同比-4▷★.2%▽•；实现归母净利润5◁▼☆◇△▲.1亿元▷▲，同比-3●=.1%•…■•-；实现扣非归母净利润5◁○•●△▼.03亿元•◇•★▽◆，同比-5▷◇•.1%○●。2024Q4公司实现营收7▪●△★▷.9亿元▷●，同比-10▪☆-▲▲◇.3%★☆；实现归母净利润1●▷….6亿元…△▽☆，同比+13-▽◇.45%△★▽-▽•；实现扣非归母净利润1▷▪○▲▽☆.6亿元…◇，同比+8▽△▷=-=.6%-◇◁■•。2025Q1公司实现营收8▼◇-•.3亿元△▼▼•●，同比-7◇•▼.15%▲△★★•；实现归母净利润1●….6亿元◆▼…●，同比+3●■◇☆◇.7%▼▷；实现扣非归母净利润1▽-.6亿元▽-，同比+4-◇▷…▷○.65%◁▼▲□…◇。业绩低于预期◇…。 主动调整+舆论事件致主要品类收入承压▼◁▪=。分产品…▷▼•，酱油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%=▷…◇○，食醋2024Q4/2025Q1收入同比-19%/-11%…-▲◆●，主要品类收入疲软主因24H2公司为升级产品价格带对渠道进行主动调整○-▪◁◁，叠加25Q1公司受零添加舆论风波影响较大▼◆▲◆•●。分地区■■□•，东部/南部/中部/北部/西部区域24Q4收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%•…▼，25Q1收入分别同比-1◇▪▪◁-.2%/-2□◆△-.4%/-6▪◆▽▷★▪.1%/-12%/-8○…▪□▪.9%=…=，受零添加舆论风波影响=◁▷▲▪，25Q1公司主要地区收入均有所下滑○☆★◁•。截止到2025Q1末○▷☆…•★，公司经销商数量3282家•…○■★，环比24年末减少34家-△，经销商团队持续优化●◇。 成本红利释放强化盈利能力☆▽★▼…•，费投力度加大○-◁★★•。24Q4/25Q1公司毛利率分别同比+4★-◁•◁△.7/+2△★◇.9pct▽○□▽=◇，大豆等原材料价格下行推动公司毛利率优化◆★，24年公司酱油/食醋吨成本同比-6%/-5%◆○◇■。24Q4/25Q1公司销售费用率分别同比+1□★-□■★.1/+0☆◇▪◆.6pct▼●■○，行业竞争加剧+应对舆论风波致公司费投力度加大▪▪•■。24Q4/25Q1公司管理费用率分别同比-3◁-▲•.2pct/持平▽-◆○▽○，24Q4管理费用率下降主因公司冲回股权激励费用☆○◆●▼▽。综合来看24Q4/25Q1公司归母净利率分别同比+4◇□○◆◇.3/+2pct★◁•，盈利能力强化■▷□★。 注重股东回报=○●★…，积极应对舆情▼▲▼◆○。2024年公司分红率达到99%□▲…★，2025年4月15日股价对应股息率4□□□◆▷◁.4%=◇-•★◆，股东回报优异▲▼■▽。2025年3月公司针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告◇•▽=△▽，明确公司零添加产品符合企业标示的酿造酱油国家标准•▼，且绝不添加食品添加剂▲◇△▼□■。未来随着公司积极处理舆情■•、渠道网点开拓◁○△◆、新渠道发力◁●•○▼，公司业绩有望边际改善▽★◇。 盈利预测与投资评级◇■◆★◁：公司短期受舆论事件冲击◇◁◆▷○★，下调公司25-26年收入预期为32/35亿元（此前25-26年预期36/39亿元）▲▪，新增27年收入预期38亿元…▼-△☆，同比+5%/+7%/+9%•★；考虑到公司成本红利显著◆◆▽◇★•，调整25-26年归母净利润预期为5△▼★▪●.9/6•◁▪★★.3亿元（此前25-26年预期为5▪◇▼.8/6◁▲.5亿元）☆•□□=，并新增27年预期为6…▽.8亿元▼◁…▽，同比+14%/+7%/+9%…◆，对应25-27年PE分别为21/19/18x▪☆▼▼•□，维持☆○•“增持▪△●▲◁▲”评级▷◆▷=■□。 风险提示▪■■：原材料价格大幅上涨-◁▽•、行业竞争加剧▲▪、消费复苏不及预期▲☆◁△•▲，食品安全问题

　　千禾味业(603027) 4月15日公司发布年报和一季报▪•，24年实现营收30★▽…•○.73亿元◆□▲☆，同比-4◆…◆.16%◆■▪■•；实现归母净利润5▪○•◆☆.14亿元★◁▪•，同比-3○•….07%☆◁▷▲=☆；扣非归母净利润5◇☆△●.03亿元…▽•◇，同比-5◁◇.12%▷☆■=◁。25Q1实现营收8•▼◇◁●•.31亿元=▪▲，同比-7◁▲•.15%▼▷○▲★；实现归母净利润1■▲▷•▽.61亿元◇▽○▽，同比+3★□◇△=.67%☆□◇○•；扣非净利润1△○=--.59亿元▲▽…，同比+4△◆●.65%★▷。 经营分析 竞争加剧+内部调整▷•◇，24年集中承压▲▷□☆▼。1）24年酱油实现营收19△◁.6亿元•▷，同比-3△□▷-▪.8%■◁-□▷•；其中量/价分别同比+1☆□▷=.3%/-5▷●★.0%□◇。食醋/其他分别实现收入3●◆□.7/7=•=.0亿元☆□○☆◁•，同比-12▪△☆.5%/-0=◆●◁-☆.4%○•…=••。2）渠道端□☆，24年公司重视渠道发展质量▼•☆=○，针对经销商动销和库存等指标考核○○-▲◇◁，24年底经销商数量3316家▷…■，报告期内净增加66家◇◁☆▲-▷。25Q1经销商净减少34家▼▽▷=□▲。3）高基数压力+舆论扰动■-=●…□，25Q1持续承压••○。25Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5▷•☆•.4/1▷□.0/1○☆.9亿元•○◁△…，同比-4▪■☆◇▽.7%/-10•★▷▷★•.6%/-11•☆★•-.8%★▼，其中酱油产品表现相对稳健●…。4）分区域来看▪•■▷▽，西部/东部/北部/中部/南部收入24年分别同比-8…■★-△.9%/-1◇★.8%/-1☆◆◆▼◇□.4%/-7▲△.1%/+14▲▷•.0%▽△。（25Q1分别同比-8●▼◁□■.9%/-1●☆.2%/-12▼☆▽☆▼.0%/-6☆▼.1%/-2☆-▪.4%）…•▼=◁▽。预计公司内部调整完毕后■□•--，将重启渠道开发和网点扩张■-◆▼•，25年收入端有望实现修复•☆。 成本下降+结构改善•▪•▲=，毛利率显著优化=▽▼◇。1）24年/25Q1公司毛利率分别为37▲★•◁.19%/38▪…▼▼.89%☆★，同比+0▪▽▪△◇.04pct/+2▷★.93pct=●=△□☆。毛利率提升推测系原材料价格下降△☆•，高价格带产品占比提升所致=●◆。2）24年销售/管理/研发费率分别同比+0=▽.54/-0●●◆□.43/+0▷◁★=•.02pct★=○▲▲◁。销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致■■□●▷。管理费率下降系股权激励目标未达成▪☆△◇，冲回支付费用AG真人澳门百家家乐●•。3）最终◁•▼■，24年/25Q1净利率分别为16▽•△•-.73%/19…●▪•.33%△•○，同比+0□□○◇◆.19pct/+2•△■.02pct▲…▷■。 公司锚定高端健康细分赛道•◆▪▷◇，顺应结构升级趋势▲••☆▽★，期待经营调整后效果显现◇•-○■-。尽管行业整体需求疲软…○◆▼、竞争加剧△■▪▲，但公司根据环境变化及时调整战略△•★☆，聚焦中高端零添加☆•-，清理包袱再度出发□○●◁。我们看好公司重启增长••，持续享受细分赛道扩容红利•◆◇•。 盈利预测◇▷▼、估值与评级 考虑需求承压及竞争加剧◆•◆，我们下调25-26年利润8%/11%☆☆-•□。我们预计25-27年公司归母净利润分别为5◁▪◇△▽.4/6▼☆★•◆□.0/6▪…◁=.7亿元□▽◇，分别同增5%/11%/11%▽▼•，对应PE分别为22x/20x/18x◆★，维持=□■•◆“买入◆=-◇★”评级★○=◇▽。 风险提示 食品安全风险◆☆☆●▲•；新品放量不及预期★▼▪▪；市场竞争加剧等风险◆▷。

　　实现渠道下沉与外埠市场开拓•=■●◆★，2025Q1酱油/食醋营收分别为5=•.41/1◆●▷▼△.01亿元•▷，盈利能力改善▷△。2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至13☆•□☆.00%/12○▼◁○☆■.46%▽•★▼□○，业绩表现相对承压○◁△■，2025Q1营收8□◁★▼…▽.31亿元（同减7%）•☆▪▽，预计改革效果逐步释放●▪…△◇，我们预计2025-2027年EPS分别为0▲◇▲.53/0★•▲…□.59/0☆◇…▪…☆.66元◁◇▲◆☆=，2024Q4/2025Q1净利率分别同增4pct/2pct至20★▼….71%/19•△▼.33%--。当前股价对应PE分别为22/19/17倍◇▲▽••◁，

　　高毛利产品占比提升所致AG真人澳门百家家乐▪•■◇☆，拔高产品价格带••▪▼▷，千禾味业(603027) 事件 2025年4月15日……，推动低端产线清理▪•，冲回股份支付费用◇◆••△□。2024Q4/2025Q1管理费用率分别同比-3pct/持平至0=◇◆-.10%/2▼=•.66%●=□…•，扣非归母净利润1□=▪•….59亿元（同增5%）▼◇△●。盈利预测 短期受竞争加剧☆••☆●▼、策略调整影响△◁，投资要点 结构优化提升毛利-▽▼▽。

　　千禾味业(603027) 投资要点 事件◇◆：公司发布2024年报及2025年一季报○△☆，24全年实现营收30▷□.7亿元◁★•，同比-4▲▽.2%=◆；实现归母净利润5=▪□▼▷.1亿元▽▪▷，同比-3▽•…▼•.1%•▷■；其中24Q4实现营收7◆◁▪.9亿元△▷，同比-10▼•…•☆.3%•▷▲-，实现归母净利润1▲•.6亿元○□…•=，同比+13■◆.4%■◁-◆=◇；此外▲●★▽，公司拟每10股分配现金5元（含税）□▼。25Q1实现收入8◁◇■▪.3亿元●-…=，同比-7…▼-▷◆★.2%◇△，实现归母净利润1…●◇•★.6亿元▼★，同比+3▽▼☆▲▼.7%□▪★。 大环境下需求疲软▼◆○…☆△，主业增速有所承压•△■•▪。分业务看▽●■，24年酱油实现收入19◆□•.6亿元●■●○▪◁，同比-3◁△▲▷=●.8%-■★；其中全年量价增速分别为+1▪…△=.3%/-5%●●…□★。食醋与其他业务分别实现收入3▪☆▲=●□.7/7…◆=■.0亿元★▽•▷，同比分别-12☆▪▪◇○.5%/-0•▷….4%=…▲△△◁。25Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5□△.4/1=-.0/2△…□▼●★.4亿元▷★，同比分别-4△▪●■•◇.7%/-10▷●.6%/+19★…▷◁.6%■▷▼□▲；酱油受去年同期高基数以及舆论风波影响▽•▪◆■，Q1增速仍有所承压△▽▼•▪。分渠道看★□，25Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为-12▲△●☆▽.3%/-5◆★◇.9%◁▷-□。分区域看•◇▽▷，25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比-1▷◁▼☆◆.3%/-2○★-▼=○.4%/-6□○□.1%/-12%/-8☆▽◆○.9%-△…◇△。随着公司渠道调整逐步完成△○◇■，25年渠道拓展与网点扩张仍值得期待○★=…。 成本红利释放+产品结构提升◇▼•▼◆◆，盈利能力稳步上行▷◁○▲▷。2024年公司毛利率为37-•△.2%◇-…，同比+0▽-▷.04pp…▪•▼▲；25Q1毛利率为38□●.9%…★，同比+2◁▪.9pp▽▷-。毛利率提升主要得益于原材料成本下降●☆△，以及高毛利零添加产品占比提升○…◁▼•▪。费用率方面★◆，2024/25Q1公司销售费用率同比分别+1-…△▽▲□.5pp/+0☆◁▽.6pp至13△=.8%/12…■◆….5%◆□-★□，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度…●；2024/25Q1管理费用率同比-1•▽.4pp/+0pp至2☆■□.4%/2▪•.7%◆…，受股权激励目标未达成冲回费用影响□☆■，全年管理费率有所下行■-▼●▲。综合来看=•◆，2024/25Q1公司净利率分别为16•◇◁-.7%/19□▽▷■.3%★◁，同比分别+0★…○.2%/+2%▷□-▪。 深耕零添加赛道◆-☆•，期待后续调整成效☆☆▪•◁◇。产品方面-●○★•，公司将持续丰富零添加产品线★-◁△，同时积极拓展食醋及料酒等品类☆◁，持续提升高毛利产品占比●●▲。渠道方面☆▷▽•，公司持续深化渠道结构调整▲▲◇，着力提升现有网点及大商的经营质量☆●，逐步转向高质量健康发展□★◁■。展望未来◆○，调味品行业健康化大趋势下◆■▽○，零添加渗透率将持续提升▪▼□▷，行业受益于此有望维持高景气度=●◆=□★。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头○◆●▷=■，随着后续战略改革成效逐步显现□▽•，公司业绩稳健增长可期▲-…△◆★。 盈利预测与投资建议▲◁。预计2025-2027年EPS分别为0▽…□…=.55元★=、0▷□○▷●▼.61元…◁☆□•▷、0☆▲△….67元●●□▷▷，对应动态PE分别为21倍●△•、19倍◆▽-○◇、18倍☆□▪◇…，维持☆•“持有☆◆-”评级□▼■☆□。 风险提示□▲▪☆：原材料成本波动风险▲●□，市场竞争加剧风险◁•▽，食品安全风险□••△◇…。

　　目前低端产品线基本清理完毕▲◆••△，关注后续执行效果释放△▲◁•▪。分别同减5%/11%□▼○◁◆☆，2024Q4公司第二期股权激励目标未达标▲=…△■，选品调改下短期营收承压▪●◁•▲，

　　千禾味业(603027) 投资要点 事件□★▲：公司发布2025年半年报=▲，上半年实现收入13□★-▷.2亿元●◇▼□-•，同比-17=◆★▪☆☆.1%•☆○，实现归母净利润1▪••…▪★.7亿元•△▼▪，同比-30■▲.8%○☆▷▽•；其中25Q2实现收入4▷□◇▪=•.9亿元▽○，同比-29•◆•□◇.9%=•★▷，实现归母净利润为0•□.13亿元•▷■●○▼，同比-86■▷.7%□…□■○■。 零添加市场竞争烈度提升▼☆-，Q2主业收入有所承压☆▲。分产品看•□…▪•，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入8□-.4/1▼○◇●•=.6/3亿元●•★，同比分别-16▽•▷-●.1%/-21▲△▪.5%/-16-▽.1%◇▽☆，其中25Q2收入增速分别为-31=•.1%/-35▷☆-.4%/-22%▼-■；主业均有所承压◇▷▲▽，主要系零添加调味品市场竞争激烈所致■•□▪。分渠道看■☆▪，25Q2线%▲…▷▲，预计公司主动开启线上渠道库存调整…★。分区域看☆-…•，25Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-52%/-9▼▷□•◆△.8%/-12○•=…◇.4%/-67%/-10-▲=▽△◁.7%▪-，各区域均有不同程度下滑…▷▪。 规模效应显著减弱◆•-•▽◁，Q2盈利能力下滑☆□◇。25H1公司毛利率为36▽•◁○.6%△-◆△，同比+1pp▲◆；其中25Q2毛利率为32-◁-.6%▼•…◁★◁，同比-2△••.5pp◆△-…□◇；Q2毛利率下滑主要系收入基数下降致使规模效应显著减弱◇□。费用率方面☆▲★□●-，25Q2销售费用率为22▲▷.4%○★★▪•◆，同比+6•▲▲.4pp◇••-■；管理费用率同比+1◆▷○=•.4pp至4=•▷□.8%-▽◆-；Q2整体费用率提升主要系收入端大幅下滑拉低费效比△……-。综合来看★□●☆▽，25Q2公司净利率同比-11☆▲■▪▼.2pp至2▼▪-△.6%◇●▷△。 深耕零添加赛道•▲●△，期待调整成效■◆•-★。产品方面•▪▽，公司将持续丰富零添加产品线■▪△•★-，同时积极拓展食醋及料酒等品类▪△▼▼▲，持续提升高毛利产品占比▽▲。渠道方面=▽▽△▲，公司持续深化渠道结构调整◆★△◆◇，着力提升现有网点及大商的经营质量▼◇，逐步转向高质量健康发展…•▲△▲▪。展望未来…△-，调味品行业健康化大趋势下-…▲○，零添加渗透率将持续提升◆•■-•，行业受益于此有望维持高景气度•■□◇◇。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头▽○▲◆，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下◆…□，公司业绩稳健增长可期▲▽□▲▷。 盈利预测与投资建议…□★◇。预计2025-2027年EPS分别为0•■★•.43元-□◁▽▪▷、0◁•.55元★■•码AG真人澳门百家家乐投资评级 - 股票数据、0•○▽▪-○.60元…••，对应动态PE分别为28倍■▽☆…☆▲、22倍△☆●▽、20倍•○□•◁，维持☆-▽“持有▪□▷=△”评级◇○▪□▲。 风险提示•◇□★★：原材料成本波动风险◁•△☆□，市场竞争加剧风险=◁▷•◆，食品安全风险▼□◇。

　　扣非净利润5-•▽.03亿元（同减5%）◆●☆。扣非净利润1□-●☆.56亿元（同增9%）◁▼。我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化■=□☆▼○，归母净利润5☆◇□▽.14亿元（同减3%）-▷●•，经销渠道在持续捋顺中■△-◆，归母净利润1△◇☆▽▪.63亿元（同增13%）▼■●■▼…，

　　千禾味业(603027) 业绩简评 8月27日公司发布半年报▪▲-=▽，25H1实现营收13•▲▽□…….18亿元••●☆○◆，同比-17=★▽▼.07%=•-◇▽；实现归母净利润1●☆-•▷○.73亿元☆★，同比-30•◆◁☆▽▷.81%△○；扣非归母净利润1○•.71亿元=■▪■，同比-30☆◇-○-▷.45%△▷★▪■。其中…▽，25Q2实现营收4▪-.87亿元…☆，同比-29◁-☆.86%◆••◇●□；实现归母净利润0••◇▼○•.13亿元■…■▲，同比-86□▷▪▪.66%◇◁；扣非归母净利润0…★○.13亿元△▲•，同比-86□▼.69%◆☆▪▼。 经营分析 受此前舆论影响=•，Q2收入端依旧承压◁•■。1）分产品看★▼…-□，25Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收2…▲☆▲▼=.98/0▲□•=▷….57/1▽☆=◇.31亿元▽-=□•，同比-31☆◁△•▪.06%/-35-▪.41%/-24○☆▲○.02%•■…△-▼，公司秉承健康饮食趋势•◇□，持续强化产品研发●◇◁★，推出多款高端高品质产品□•-•◁。2）25Q2线%□☆▷•。线下下滑幅度相对较低☆◁△，系公司强化特通事业部开拓范围▼▷●☆◇。且流通渠道持续扩大招商范围•■★◆▲，25Q2全国经销商净增25家○◁●•●★。3）中部区域基本持平●-，其他区域收入承压•☆。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41◆•□.38%/-8◁•-.17%/-9●▼□▪◁.13%/-0▽◆○▪▲□.60%/-52◆★▪•◆.59%•★▽●。 折旧费用刚性扰动▪☆▽▼，利润率大幅承压△☆▲-▽。1）25Q2毛利率32▲☆.64%■◆•=，同比-2◁□○=◇.52pct▪■■◆，预计受折旧摊销等刚性支出扰动•☆•=，对冲结构改善及成本下行红利■•☆■…。2）25Q2销售/管理费率同比+6-◆=.42/+1■◁■□▲.43pct●▲▽•△○。为尽快修复舆论影响■◁，公司维持较高的品牌和终端投放▽…，在收入承压背景下费率显著提升◇☆•☆。3）综上△◁，25Q2净利率2…▼△▼■▷.62%▼▽◆-，同比-11●□☆=.15pct■○▽●◁○。看好公司走出舆论困境◇=■，重拾增长势能=•●▲▲◇。面对竞争白热化的市场态势与外部负面舆情的多重挑战▼◁■，公司坚定信念•…▪△▽、积极应对▼○●，持续推进全渠道深耕与拓展战略☆●◁…△，迎难而上强化市场布局△●▽☆，我们预计随着公司产品矩阵完善◇-▽◁▼、网点持续渗透下沉◆◇◇●…◁，下半年收入有望企稳修复●◁▽▪，利润端有望受结构改善◆▪◇●◇▷。 盈利预测 考虑到舆论压力扰动-△▽●□◇，尚需时日修复•□，我们分别下调25-27年利润16%/7%/4%◁◇••,预计公司25-27年归母净利分别为4▷■△◁…▽.6/5▪▷=▷●○.5/6■==▼◁.4亿元◇•◇▲，同比-11%/+22%/+15%-▽▽，对应PE分别为28x/23x/20x■▼=，维持▪☆★“买入◁☆=”评级AG真人澳门百家家乐★■•◇。 风险提示 食品安全风险▷○；新品放量不及预期●▪•◇=•；市场竞争加剧等风险○•。